家电行业专题报告:积跬步至千里,“成长电竞帮官网+低估+转型”共促长牛

 股票基金     |      2019-11-27 00:56

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家电长期走牛,积跬步至千里:家电行业自09年以来相对沪深300超额收益不断累积扩大,今年以来更是加速向上。家电行业呈长期慢牛格局,主要因为“长期业绩驱动,短期价值重估”,家电行业净利润从2009年的81亿元增长至2016年的472亿元,年成长约28%,而家电行业的PE相对长期来看相对稳定。从2016年下半年以来,市场投资风格悄然转变,低估值绩优蓝筹股进行价值重估,家电企业也受益此轮市场偏好的改变,今年以来格力/美的PE也呈上升趋势,美的集团PE从年初的13倍提升至目前的19倍左右。

从我国正式开通了沪港通和深港通之后,通过这个渠道进入A股市场的资金不断的增加,而且对于家电这个白马行业特别钟爱,截止到上个月,外部资金通过港股通渠道增持A股市场家电相关公司的市值超过了1100亿元,已经达到了整个家电行业市值的9%左右。如果算上QFII等类型的渠道,那么这个配置的市值比例将会更高。

    家电行业成长可持续,业绩仍将是长期驱动力:格力/美的占家电板块市值约4成,龙头企业的稳定增长为行业指数提供了基础保证。而空调市场还没有到行业天花板,仍有很大的成长空间,一是按人均40.8平方米居住面积推算空调的年需求空调的量约为1.12亿台,目前销量仅为理论上限的54%;二是我国城镇户均1.24台仅为日本户均2.48台的一半,户均保有量仅相当于日本上世纪八十年代的水平。其他大家电市场空间逐步稳定,消费升级将带动中高端家电的需求。我国的小家电市场仍处在发展初期阶段,我国家庭平均拥有小家电数量不到10件,远低于欧美国家每户20 -30件的水平,预计2015-2020年复合增长率为12.94% 估值处于历史中位,对比国外估值优势明显:纵向比较来看,家电行业自09年以来估值基本稳定在10-30倍之间,目前市盈率约20倍,处于中值合理区域。横向比较来看,目前家电动态市盈率19.9倍,仅银行、地产、建筑装饰三个行业的市盈率低于家电。美国惠而浦和伊莱克斯的估值分别为17倍和19倍,格力、海尔和美的估值分别为13倍、15倍、19倍,A股龙头公司估值相对海外优势明显。

随着海外资金不断流入我国股市,国内定价估值体系也越来越受到国外资金倾向的影响,特别是在家电板块方面,属于比较稳定的板块。从估值方面来看,国内家电公司的估值和国际上家电公司的估值水平相当,但是从公司的运行情况来看,国内公司的资产质量更高。

    家电企业现金储备丰富,转型预期有利估值提升:家电企业的现金储备丰富,从17年中报数据来看,格力电器账上现金约1053亿元,占其总资产的51.5%,占总市值的43.8%,是家电三巨头中现金最多的企业;美的集团现金及理财等约842亿元,青岛海尔现金约290亿元。美的转型较早也较为成功,并购库卡拓展机器人业务后,估值提升明显。格力也有转型新能源的预期,未来家电企业在国际化和转型方面看点多多。

如前文所述,国内家电龙头和海外家电龙头企业估值比较接近,但是相对于这种类型的企业来说,专业化方面还存在一定的差距,主要是国内家电发展的时间问题;在厨电和小家电方面与海外企业的差距比较小,在估值水平相当的情况下,由于我国市场具有非常大的市场空间,而且现金流充裕,资金周转速度快,利润增长速度快,往往A股市场的公司能享受到更高的溢价。

    投资策略:我们认为家电行业的慢牛走势仍将持续,家电行业“稳健成长+估值优势+转型预期”三大特性共同驱动板块的慢牛走势,首次给予行业“强于大市”评级。推荐标的方面,我们建议投资者关注相关龙头企业,如格力电器、美的集团等,再者可关注小家电等细分市场,如苏泊尔、飞科电器等。

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